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世界聚焦:浙江自然(605080):2022Q4业绩承压 2023年内销及新品有望驱动成长

2023-05-03 14:28:58 开源证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

2022Q4 业绩承压,2023 年内销及新品有望驱动成长,维持“买入”评级公司2022 年实现营收9.46 亿元(+12.3%),实现归母/扣非归母净利润2.13/2.05亿元,同比变动-3.0%/+3.0%,2022Q4 收入/归母净利润分别-19.8%/-62.3%,利润受收入下滑及商誉减值影响。2023Q1 实现营收2.40 亿元(-27.2%),归母/扣非净利润0.67/0.53 亿元,高基数下同减20.9%/31.0%。业绩阶段性承压,我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润为2.5/3.0/3.5 亿元(此前2023-2024 年3.2/4 亿元),对应EPS 为2.5/3.0/3.4 元,当前股价对应PE 为18.1/15.2/13 倍,公司垂直一体化的竞争优势突出,内销稳步开拓,2023Q1 盈利能力改善,静待海外去库及需求拐点,维持“买入”评级。

量增驱动,新品类增速亮眼,内销实现高增带动占比提升整体量价拆分:2022 年销量+17.1%,平均售价-4.1%,收入以量增驱动。(1)分产品看,气床/箱包/枕头坐垫/其他实现营收6.88/1.27/0.75/0.55 亿元,同比+8.3%/+15.2%/+33.8%/+36.9%,气床和枕头坐垫呈现量价齐升的态势,销量同增2.7%/25.4%,价格同增5.4%/6.7%,箱包量增24%而售价下降6.8%。(2)分地区看,境内/境外收入2.4/7.0 亿元,+42.1%/+4.65%,受益于国内精致露营和户外运动兴起,内销实现高增,收入占比提升5.4pct 至26%,展望2023 年预计外销去库及需求改善后恢复出货节奏,叠加柬埔寨硬箱2023H2 逐步放量利好,内销预计持续受益国内户外需求。此外,公司持续开拓家用床、水上用品等新品类。

2023Q1 盈利能力环比同比均有改善,营运质量表现良好盈利能力:2022 年毛/净利率为36.61%/22.52%,分别同降2.1/3.5pct,扣非净利率21.6%(-1.9pct)主要系原材料价格、货运成本波动所致;2022 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1/+0.1/+0.1/-1.7pct,财务费用率变动明显主要系人民币汇率贬值导致汇兑损益增加。2023Q1 公司毛/净利率为37.91%/27.97%,同增1.4/2.2pct,在2022Q1 较高基数上实现盈利能力改善。营运能力:截止2023Q1末,存货规模2.3 亿元(+5%),存货周转天数146 天(+45 天);应收账款周转天数62 天(+13 天);2023Q1 经营性现金流净额为0.07 亿元(-410.81%)。

募投项目稳步推进,产能有望持续提升

改性 TPU 面料及户外用品智能化生产基地建设项目稳步推进,项目因受实际情况制约,在不影响生产的情况下有序推进, 2022 年已有立体库、成品车间等部分厂房建成并投入使用,未来将加强终端产品产能。

风险提示:订单、新品类拓展、产能扩张不及预期,原材料价格大幅上涨。